据康骈《剧谈录》记载：曲江至开元年间始辟为胜境，“花卉环周，烟水明媚，都人游赏，盛于中和上巳之节”。天宝间，唐明皇与杨贵妃时常临幸曲江游宴。首联写安史乱后，明皇之车驾不可复见，而曲江池苑唯闻夜半冤鬼悲歌。《旧唐书·音乐志》：“《子夜歌》声过哀苦。”又子夜，也指夜半，双关。“鬼悲歌”正是写杨妃枉死而阴魂不散。唐明皇深知贵妃无罪而被迫缢杀之。高力士当时就说“贵妃诚无罪”。马嵬兵变，从本质上说，实是太子党勾结御林军发动的一场政变，杨正是这场政变的牺牲品。二联承上，云贵妃缢死后再不能乘銮舆而返帝京，不如曲江流水江波犹可通御沟而入玉殿。五、六一“死”一“老”相待，“死”者自是杨妃，“老”则指明皇，言贵妃缢前当亦如陆机萌生悔叹之意，而明皇失国，迁入西内，宦竖李辅国专权，唐室从此不振。此联一“死”一“老”，以贵妃对明皇甚明。诸家或以为咏“甘露之变”，则“老”字无着；或以为“老忧，义山心情之写照”，其实“甘露事变”时，李商隐年仅二十四，不可云“老”。末联以“天荒地变”与“伤春”相较，则“伤春”尤甚于“天荒地变”，即甚于安史变乱及失却权柄。
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